在节前配置力量的推动下，10年期国债突破1.8% ~1.9%震荡区间，但持续下行仍需更多利多因素推动。
2026年，权益市场迎来开门红，商品市场表现火热，通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.9%。1月中旬，结构性降息落地后，市场进入政策空窗期，机构在债市跌出性价比后，配置力量逐步增大。临近春节，机构配置需求再度升温，债市短线维持偏强格局。
政策方面，2月10日，央行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，与第三季度报告相比，央行对经济基本面及通胀的表述较为乐观。短期总量货币政策落地仍需一定的触发因素，结构性货币政策工具将继续支持扩内需政策。买卖国债操作仍将常态化进行，促进国债收益率曲线运行在合理区间。具体来看：
总量政策层面，央行表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”，与2025年12月中央经济工作会议的表述一致，强调“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”。央行可能更多以MLF、买断逆回购及国债买卖等来实现流动性供给。基于以上判断，我们认为，总量政策的落地需要触发因素，短期落地概率降低，年内降息一次为普遍预期。
图为30年与10年期国债收益率及利差（单位：%）
利率水平层面，央行表述为“促进社会综合融资成本低位运行”，与之前“推动社会综合融资成本下降”有所不同。
政策协同层面，央行强调货币政策与财政政策协同配合，并侧重对具体领域实施更精细的支持措施，政策指向扩内需、科技创新、中小微企业等重点领域。预计后期政策仍将延续这一基调，对特定领域进行精准滴灌。
国债买卖方面，1月中旬，央行副行长表示将“灵活开展国债买卖等操作，为政府债券顺利发行创造适宜的货币金融环境和条件”。10年期国债的利率中枢从1.75%~1.85%小幅上升至1.8%~1.9%时，央行1月购债规模增加500亿~1000亿元，反映央行在长期收益率变动过大时，通过国债买卖的适时操作合理调控曲线。因此，在后期政府债券发行量加大的情况下，央行仍会通过国债买卖等工具对债券利率进行合理调控。
展望后市，市场继续围绕基本面及资金面展开。从基本面看，国内通胀表现值得关注。1月通胀数据落地，PPI环比上涨0.4%，表现超预期，以有色金属为首的工业品价格持续改善，带动1月PPI涨幅扩大，而消费通胀仍延续弱势。CPI同比上涨0.2%，低于市场预期，显示当前消费信心仍有待提升。
我们认为，在政策支持下，通胀大概率“温和修复”，通胀预期短期难以证伪。2月，受春节假期及工业品价格低基数影响，预计通胀表现仍较强，但后期需要关注工业品涨价的持续性，需要警惕通胀预期差。
图为通胀数据表现（单位：%）
从资金面看，1月以来，为配合财政部政府债发行，央行中长期资金投放较为充足。此外，1月是季度缴税大月，叠加政府发债等因素影响，资金价格出现阶段性抬升，当前货币政策仍以配合性支持为主。
综上，债市将告别单边行情，进入以区间震荡为主的运行阶段。受经济复苏、货币政策适度宽松、财政政策发力与债市供给压力增大等多重因素影响，债市缺乏持续上行或下行的单边动能，呈现“上有顶、下有底”的格局。在节前配置力量的推动下，10年期国债突破1.8% ~1.9%震荡区间，但持续下行仍需更多利多因素推动。超长债行情或相对独立，预计30年-10年期国债价差维持于40~50BP的高位区间，曲线延续陡峭化。（作者单位：创元期货）
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